文 | 新动力产业家

不建工场、不产电芯，自称靠着给储能开荒装上“最广泛脑”，就能硬生生从红海阛阓里切走年入10亿的蛋糕。

这便是行将港股上市的果下科技——竖立仅6年，这家中国储能赛说念新锐行将叩响港交所大门。

该公司已于2025年4月28日认真向港交所递交招股书，拟主板挂牌上市，由光大证券国际担任独家保荐东说念主。

晓示向港交所递交上市肯求书之前，果下科技刚刚得回深圳宁乾3000万元投资，其最新估值已达60亿元。

这家以“AI驱动动力修订”为标签的无锡企业，在2022—2024年间营业收入差别为1.42亿元、3.14亿元和10.26亿元东说念主民币。以168.9%的营收年复合增速狂飙突进。

却在行业产能富有与价钱战的双重挤压下，堕入毛利率从25.1%骤降至15.1%的盈利困局。

从早期靠欧洲户储补贴红利快速起量，到如今大储业务占比超76%、国内阛阓收入近约略，其业务重点的迁徙轨迹正是行业周期更替的缩影。

而招股书中反复强调的“AI调度平台”“定制化芯片”等时间标签，则暴浮现果下科技AI+储能的决心。

自产少，靠进货

在宁德时期、阳光电源等巨头用百亿资金砸向电芯和逆变器工场时，果下科技遴荐了一条截然有异的说念路——不建工场、不造电芯，以致连中枢部件都依赖外部采购。

这种“三无”（无工场、无电芯、无重钞票）模式，让它在储能行业成了实打实的“异类”。

在果下科技三伟业务矩阵中，2024年智能储能系统处置决策孝顺了97.8%的收入，是其最中枢的增长主力军以及功绩撑合手。

果下科技更像是系统集成商，以轻钞票为主，中枢钞票聚焦研发与平台，非重钞票制造。

公司将资源重点参预AI算法、云表经管平台（如SafeESS、HanchuiESS）及物联网时间的开发，而非大领域投资电芯等硬件出产。

事实上，果下科技也并非王人备莫得工场。其江苏无锡的智能制造基地，专注于储能系统的集成与测试，包括液冷柜、逆变升压一体机等中枢组件的出产。

但2022年产能仅为72.8MWh，2024年增至2363.9MWh，且该工场注押用于系统集成和定制化出产，非全产业链隐秘。

中枢组件如电芯依赖外部供应，2022-2024年电芯采购资本占总资本68%。中枢供应商包括中改进航、广东锂华等，前五大供应商采购占比46%。

在无锡工场之前，果下科技竖立初期，其户用储能居品主要依赖外部代工场合餬口产。通过代工模式快速完成居品制造，自傲欧洲阛阓需求。

也便是说，果下科技早期的居品主淌若，通过外购尺度化储能硬件（如电板模组、逆变器等），聚拢自研的AI动力经管系统进行二次开发和集成，造成定制化处置决策。

这种模式不错让果下科技快速反馈欧洲户储阛阓的爆发需求，无需自建产线即可生动调整居品规格。

包括果下科技与国内储能开荒商莳植了合营相干，欺诈其产能和物流汇聚完成居品委用，在国外需求阛阓激增时，通过合营方快速扩大供应。

这里也有一个隐患，跟着业务领域扩大，代工模式将会迟缓清楚短板。比如资本极其不踏实，代工出产导致毛利率受制于供应链议价才智，比如电芯的价钱波动。

户储落潮，转战大储

轻钞票模式让果下科技在欧洲户储落潮时闪电转型——从躺赚红利到血拼大储，只用了9个月。

果下科技的高速增长，始于2020—2022年欧洲户储阛阓的补贴红利。

那时欧洲为了开脱对俄罗斯自然气的依赖，豪恣补贴家庭储能，推进中国储能企业集体“出海淘金”。

那时刻，中国企业只好把电板塞进集装箱运到鹿特丹港，就能躺着数钱。

果下科技也赶上了这波快钱潮，靠着模块化储能柜冲到全球出货量前十。

招股书炫夸，2022年果下科技欧洲阛阓收入占比高达72.1%，户储业务孝顺超七成营收。

但好日子中道而止——欧洲政府一忽儿发现补贴发不动了，再加上碳酸锂价钱崩盘（从60万元/吨跌到8万元/吨），储能系统价钱跳水从1.6元/Wh砸到0.8元/Wh。

行业老炮们还没反应过来，果下科技也曾嗅到危急：当欧洲东说念主开动砍补贴，靠政策吃饭的买卖要完蛋了。

眼看欧洲买卖凉透，果下科技掉头杀归国内。正赶上国度强制条件风电场、光伏站必须配储能，新战场叫“大储”。

虽这条赛说念早已挤满玩家，前30家供应商把持90%阛阓份额，但果下科技仍卷出了一条路。

2024年，其大储业务收入飙升至7.85亿元，占比从12.2%跃升至76.6%，国内阛阓收入占比同步攀升至79.9%。

可是卷的代价便是，毛利率从2022年的24.5%降至2024年的15.1%。

在国外阛阓，欧洲阛阓的放松迫使果下科技将计谋重点转向非洲阛阓。

欧洲户储阛阓净利率已跌破1%，迫使果下科技欧洲收入占比从2022年的72.1%暴跌至2024年的10.2%。

而非洲阛阓成为果下科技新的国外增长极。2024年，其非洲业务收入1.02亿元，占总营收9.9%。

这种计谋转向既是无奈之举，亦然势必遴荐——当欧洲红海阛阓的时间溢价消散机，非洲的增量空间至少提供了解围的可能性。

轻钞票的B面

当果下科技用9个月完成从欧洲户储到国内大储的惊惶逾越时，简直让其区别于储能厂商，并非无锡工场里拼装的电芯柜，而是赛说念的不同。

招股书说起中枢定位是，通过AI时间驱动储能系统智能化，咱们发现果下科技声称“AI+储能”的时间旅途走出了一条各异化说念路。

果下科技自称中枢钞票来自软件平台和时间行状。

通过自研的Safe ESS安全经管系统和Hanchu iESS调度平台，将AI算法镶嵌储能开荒的全人命周期经管。

看到这里，可铁汉人会狐疑果下科技究竟卖的是什么？这个行状何如能拿下客户？

从委用相貌来看，传统储能企业主要靠硬件开荒销售，果下科技则是“硬件+软件行状绑缚”，其盈利模式是系统适度分红+升值行状。

果下科技要作念的事情便是，把采购或自出产的居品，进一步集成拼装上所谓的“系统平台”，再打包销售给客户。

其时间主邀功能是让储能系统学会“省钱”。比如通过AI系统，及时监控电价波动，聚拢天气预告、工场用电民俗等数据，自动遴荐最好充放电时机。

举例在一个技俩中，AI系统能够发现工场周末开荒测验规矩，在周五夜间多存20%电量，就能周一早岑岭多收货。

但本色上在行业里，AI+储能“省电费”其实并不有数。

比如前程储能EN 8 Pro智能体系统，通过内置AI欢畅大模子和负荷预绸缪法，罢了电价峰谷揣测准确率达80%～90%；

在南通沃太园区部署的7.5MWh储能系统，聚拢光伏发电和AI调度，每年减少电费开支5%，同期通过按需量计费模式镌汰需求侧资本。

这条道路的短板也明晰可见，看成轻钞票模式，势必要让我方的平台和系统水平保管阛阓前哨，这就需要腾贵的研发参预。

可2024年，果下科技研发开销仅占营收的3.1%，远低于比亚迪、宁德等头部企业，比大部分二线厂商的研发率还要低。

若时间迭代速率跟不上巨头碾压，重金参预的智能生态可能沦为千里没资本。

上市募资的参预占比，也折射出了果下科技深知我方的中枢地方。其招股书标明，50%募资将押注AI研发与中枢时间坑害。

果下科技以外，一批“AI原生”储能企业正改写竞争口头。

融和元储基于DeepSeek大模子的“融和·白泽”系统，罢了日电芯监控超2000万颗，运维资本镌汰30%；

领储宇能开发的源网荷储一体化平台，15秒调用200MW治疗才智，现货套利空间从0.25元/kWh擢升至0.38元/kWh；

科华数能通过AI算法团离合播式储能资源，在长三角假造电厂试点中罢了毫秒级反馈与20%收益擢升。

果下科技仍需保合手高度危机感，轻钞票模式在行业爆发期能快速起量，但遥遥望，若败落对电芯等中枢硬件的掌控力，企业可能沦为低附加值的系统集成商，若软件时间迭代弗成快东说念主一步，则靠近议价权丧失、生态壁垒薄弱的双重窘境。

毕竟储能脚下的竞争银河娱乐，也曾从唯快不破的抢阛阓，变成了全链条挤利润的拼内功。